Il est bien périlleux de chercher à quantifier la valeur d'un actif qui cote sur les marchés financiers mondiaux. En mixant les différents raisonnements, on peut parvenir à obtenir une estimation approximative !

Première estimation historique

Contrairement aux papiers-monnaies dont la valeur s’est érodée avec le temps, l’or a presque conservé son pouvoir d’achat.

Au temps des romains, on disait qu’il était possible d’acheter une très belle suite d’habits pour un homme avec une once d’or (31 gr. = $450). Aujourd’hui il faudrait plutôt compter avec deux voire quatre onces d’or. Il est pourtant difficile de comparer la valeur de vêtements en l’an 100 et en l’an 2000, car aujourd’hui on utilise des machines très performantes qui réduisent le nombre d’heures de travail. Le coût de fabrication en nombre d’heures travaillées est forcément moins grand, donc une once d’or aujourd’hui devrait acheter un peu plus qu’un très bel ensemble, ou alors il faudrait l’acheter chez un grand couturier, qui lui, travaille toujours à la main. Pour sortir un chiffre de cette comparaison, on dira qu’une once d’or ayant gardé le même pouvoir d’achat depuis le temps des romains devrait valoir aujourd’hui entre $1000 et $2000, ce qui nous donne un potentiel d’appréciation de 2 à 4 fois pour le prix de l’or.

Il faut cependant savoir que l’or est une matière première qui a la particularité de s’accumuler depuis les débuts de l’histoire humaine. La quantité d’or (bijoux, pièces d’or, lingots) grossit d’année en année à cause de son extraction par les compagnies minières. En 1945, on comptait 63’570t d’or contre 144’092t en 2003. L’augmentation se chiffre à +1,7% par année depuis 1900. On peut donc parler d’une inflation pour la quantité d’or, de la même façon que l’on parle d’une inflation pour la quantité de papier-monnaie en circulation. Mais comme la population mondiale est elle aussi en augmentation de +1,7% par année depuis 1950 (2'519 mio habitants en 1950 contre 6'465 mio en 2005), on peut dire que la quantité d’or reste constante par rapport à la population humaine.

Seconde estimation selon l’inflation

Selon une étude de l’analyste Paul Van Eeden, l’or était correctement évalué à $35 entre 1940 et 1957. Avec ce point de départ, il a calculé en fonction de l’augmentation de la masse monétaire ce que devrait valoir l’or aujourd’hui. En prenant en compte +7,8% d’inflation monétaire par année depuis 1950 et +1,73% d’augmentation de la quantité d’or par année, le prix de l’or aurait dû suivre une inflation de +6,07% (7,8%-1,73%), ce qui donnerait un prix théorique de $894 aujourd’hui, et de $1132 en 2009. Selon Van Eeden, ces valeurs seraient certainement dépassées en cas de crise monétaire et d’engouement populaire pour l’or, comme ce fut le cas entre 1978 et 1983.

Courbe en gras = prix mensuel de l’or de 1971 à 2003

Courbe continue avec les points = prix théorique de l’or. On constate en 2003 un grand écart entre les deux courbes, ce qui constitue une opportunité d’achat sur l’or.

Paul Van Eeden pense que le prix pourrait faire un pic au-delà de sa valeur théorique, peut-être vers $1500 ou $2000 d’ici 2009-2014. Le modèle de cet analyste donne donc un potentiel d’appréciation de 2 à 4 fois pour le prix de l’or, à inflation constante de 2005. Si l’inflation devait s’emballer, le prix théorique de l’or serait revu à la hausse !

Edgar J.Steele est un autre analyste financier qui s’est essayé à calculer le juste prix de l’or aujourd’hui. Il constate qu’en 1945, la quantité totale de monnaie en circulation à travers le monde était de $300 milliards, contre $30'000 milliards en 2003, soit une augmentation de 100 fois. Le prix de l’or aurait dû suivre ce taux d’inflation de la monnaie de +8,26% par année depuis 1945 corrigé de +1,73% (inflation de l’or), à savoir un taux d’inflation de +6,5% par année. Le calcul nous donne un prix théorique de $1300 pour 2005 et $1500 pour 2009. Cette méthode est la même que celle de Van Eeden, mais en partant d’un prix de l’or correctement évalué à $35 en 1945 au lieu de $35 en 1959.

Edgar J.Steele pense que l’or va faire un pic à $3000 ou $4000 d’ici 2010 et peut-être avant, puis revenir à un point d’équilibre autour des $1500, en terme de dollars de 2005 (avec l’inflation des années à venir il faudra corriger ces valeurs à la hausse en conséquence). Ici le potentiel d’appréciation pour le prix de l’or est de 3 à 8 fois.

Prix de l’or en $ de 1970 à 2004.

Troisième estimation selon le rapport {DOW : OR}

Les phases de hausse et de baisse que l’on observe sur le marché de l’or sont opposées aux phases d’expansion et de contraction de l’économie. L’or se comporte comme une valeur refuge en cas de crise économique, et comme une vieille relique barbare en cas de boom économique.

Les 17 dernières années d’expansion économique ont été des années effroyables pour le marché de l’or. Il est passé de $850 en 1980 à $252 en 2001. A cause de l’inflation, $850 de 1980 ont le même pouvoir d’achat que $2140 aujourd’hui. Donc le prix de l’or est en réalité passé de $2140 à $252 en 19 ans, ce qui correspond à une baisse de 88%, contre une hausse de 8 fois pour l’indice (corrigé de l’inflation) des actions américaines SP500 (représente 500 compagnies américaines cotées en bourse). Ouille…

Durant le cycle précédant, de 1970 à 1980, l’or passait de $35 à $850 (corrigé de l’inflation, cela correspond quand même à une hausse de $200 à $2140 aujourd’hui, soit plus de 10 fois), tandis que le marché des actions perdait plus de 50 % de sa valeur.

Indice SP500 des actions des 500 compagnies américaines les plus représentatives de l’économie des USA.

La courbe rouge est la valeur du SP500 corrigée de l’inflation, exprimée en dollars de 2005.
Alors que l’indice SP500 en bleu affiche une hausse de 14 fois entre 1982 et 2000, si l’on tient compte de l’inflation la performance se réduit à 8 fois avec la courbe rouge. De même que l’indice semblait évoluer latéralement entre 1968 et 1982, il a en réalité perdu 64% de sa valeur si l’on tient compte de l’inflation !

Durant le présent cycle, débuté en 2001, l’or est passé de $252 à $450 (+80%), tandis que le marché des actions est en baisse de 18% jusqu’à l’été 2005. Certains experts disent que nous ne nous trouvons qu’au début d’un long marché haussier pour l’or, et d’un long marché baissier pour les actions, qui pourraient durer encore une décennie.

Si l’on divise l’indice principal du marché des actions américaines DOW par le prix de l’OR, on obtient un rapport qui varie historiquement de 1 à 42. Il s’écrit {DOW : OR} ou {DOW : GOLD}.

Ce graphique montre les périodes où il faut détenir des actifs papiers (actions), et les périodes où il faut détenir des actifs solides (or)

Une augmentation de la valeur du rapport {DOW : OR} sur plusieurs années indique que le prix de l’or est moins fort que le prix des actions durant cette période, donc que le marché de l’or est délaissé au profit du marché des actions.

Inversement, une diminution de la valeur du rapport indique que le prix de l’or est plus fort que le prix des actions, et que l’or est recherché comme valeur refuge.

Sur ce graphique, on voit que les sommets et les creux du rapport {DOW : OR} correspondent aux sommets et aux creux des cycles économiques. Rien de nouveau ici, si ce n’est la valeur du rapport. Si on se base sur le passé, le rapport atteint une valeur entre 1 et 3 à la fin d’un marché haussier pour l’or (et donc à la fin d’un marché baissier pour les actions). En supposant que le ratio baisse jusqu’à 2, le marché des actions représenté par le DOW devrait baisser de 90% si le prix de l’or ne bouge pas, ou l’or devrait grimper de 10 fois si le DOW ne bouge pas :

DOW ‗ 20

OR 1

Valeur actuelle du rapport. Si le rapport doit chuter à 2, il faut que le DOW soit divisé par 10, ou que l’or soit multiplié par 10.

Le plus probable, c’est que les deux marchés fassent chacun un bout du chemin pour ramener le rapport aux alentours de 2. Par exemple une baisse de 50% supplémentaire pour le DOW et une hausse de 5 fois pour l’or :

DOW ÷ 2 ‗ 20 ÷ 2 ‗ 2

OR × 5 1 × 5 1

Il faut garder en tête que la valeur comprise entre 1 et 3 ne serait atteinte que sur une courte période de temps, et que cette valeur doit nous servir d’indicateur pour vendre l’or. A partir de 3, il serait en effet prudent de commencer à vendre partiellement ses avoirs en or, même s’il est possible que le rapport descende jusqu’à 1. Entre 3 et 1, cela peut représenter encore une appréciation de 3 fois pour le prix de l’or, mais à ces niveaux la tendance peut se renverser à tout moment.

En résumé, cette dernière méthode d’estimation ne nous fourni pas de valeur théorique précise pour le prix de l’or (puisque nous ne pouvons pas savoir à l’avance de combien va chuter le marché des actions), mais un précieux indicateur qui nous avertira lorsque le prix de l’or aura atteint une valeur extrême. On peut tout de même avancer, avec un rapport {DOW : OR} compris entre 3 et 1 et un indice DOW en chute de 50% depuis les niveaux actuels, un prix de l’or allant de $1500 à $4000, ce qui correspond parfaitement à nos estimations précédentes.